O mercado acionista voltou a subir, com o S&P 500 a quebrar em alta e a atingir novos máximos após sobreviver à quebra das ações de momentum em julho e a quase três meses de variação dentro de uma faixa de 3%.

Mas a lição essencial mantém-se: apesar do histórico de ganhos das ações, os investidores enfrentam um risco real de perdas intermédias, capaz de comprometer planos de reforma e qualidade de vida.

Um mercado que tende a subir

A condição predominante do mercado acionista, em todos os períodos relevantes, é a subida. O S&P 500 apresentou retornos positivos em mais de 70% dos anos civis e em mais de 60% dos meses, com uma taxa diária de vitória de 54%.

Além disso, o índice atingiu máximos históricos em 7% de todos os dias desde 1952, incluindo três vezes na semana passada, culminando na subida de sexta-feira acima de 7750, depois de um relatório do emprego fraco ter reduzido o receio de que a FED tivesse de subir as taxas de juro em breve.

O facto de o mercado favorecer os touros mais vezes do que os ursos é a própria base da indústria de investimentos. Também já ficou demonstrado que os investidores que verificam e ajustam menos frequentemente as suas carteiras tendem a ter melhor desempenho ao longo do tempo.

Porque é que os recuos importam

As exceções à regra da subida dos mercados tendem a doer, e a tentação de as evitar é, para muitos, irresistível. O mercado é frequentemente sedutor e difícil de ler, com excessos e viragens bruscas que seria agradável antecipar.

Há também uma realidade mais prática: os riscos estão sempre presentes e o que está em jogo, como a reforma e a qualidade de vida, é muito relevante.

Os bons retornos obtidos pelos acionistas devem ser vistos como compensação por suportarem um risco real de perdas intermédias. Mesmo os reveses mais comuns, como o mercado urso cíclico de nove meses de 2022, fazem o investidor recuar no tempo, e poucas coisas geram mais arrependimento do que perder tempo.

No mínimo de outubro de 2022, o S&P 500 estava ao mesmo nível de dois anos antes. Isso significou que quem ficou de fora da recuperação do final de 2020 ao final de 2021 acabou por ser recompensado, embora essa vantagem tenha durado muito pouco.

O alívio de julho e o novo máximo

Depois vieram o ChatGPT, um falso alarme de recessão, um pico na inflação, a consagração das Mag 7 e, por fim, os três novos máximos históricos da semana passada.

A quebra limpa do S&P 500 para novos recordes, depois de quase três meses num intervalo de 3%, dificilmente poderia ter sido mais perfeita. O colapso de julho nas ações de momentum e a pressão sobre as grandes tecnológicas que financiam a construção de inteligência artificial foram quase totalmente compensados pela força noutros setores, com a maioria das ações a subir acima dos líderes do índice.

O impulso final para a saída da faixa de negociação foi alimentado pela reação negativa e confusa do mercado à conferência de imprensa de julho de Kevin Warsh, presidente da FED, deliberadamente evasiva. O mercado gosta particularmente de uma sequência de susto e alívio para voltar a desbloquear-se.

Os ursos tiveram oportunidade para causar mais danos agregados, aproveitando os fluxos erráticos de uma operação de dispersão excessivamente intensa, e não conseguiram.

Lucros, crescimento e excesso de expectativa

À distância, é razoável concluir que é difícil as ações entrarem em problemas profundos e duradouros quando os lucros empresariais de 2026 apontam para uma subida impressionante de 30% face ao ano anterior, o crescimento nominal do PIB excede 6%, cerca de 750 biliões de dólares estão a entrar na economia através de despesa de capex em IA parcialmente financiada por dívida e os spreads das obrigações empresariais permanecem benignos.

É possível desmontar cada um destes fatores. Existe pelo menos um risco justo de as empresas estarem a ganhar demais, antecipando procura e explorando vantagens de preços que não durarão muito.

O sentimento dos investidores também aqueceu rapidamente, com base em medidas da Market Vane, do Bank of America e no mercado de opções. Isto não retira ao mercado em alta o benefício da dúvida, mas o muro de preocupações já se desgastou bastante.

E uma fatia enorme do crescimento dos lucros de 47% do S&P 500 no segundo trimestre, quase 20 pontos percentuais, resultou de ganhos não realizados no valor de 140 biliões de dólares provenientes dos investimentos da Alphabet e da Amazon na Anthropic e na SpaceX. O mercado não vai extrapolar, nem atribuir múltiplos, a este tipo de ganhos extraordinários vindos de terceiros.

Os excessos nas tecnológicas continuam sob observação

Resta ainda trabalho por fazer na racionalização dos excessos da subida dos semicondutores, que esteve no centro da febre das ações de momentum.

A liquidação do fundo hedge Situational Awareness, depois de as suas posições alavancadas em hardware para IA terem desfeito, foi precisamente o tipo de oferta aos deuses do mercado que frequentemente assinala um fundo de mercado.

Muitos observadores atribuem a retração de 25% dos semicondutores e a queda mais acentuada dos líderes dos chips de memória a simples ajustamentos de posicionamento após uma forte subida. Ainda assim, é importante reconhecer que os máximos atingidos por essas ações de momentum no segundo trimestre vieram de enorme alavancagem e concentração, algo que não regressará depressa, e não de uma melhoria puramente fundamental.

Jeff DeGraaf, da Renaissance Macro Research, que foi um dos primeiros a alertar na primavera para a bolha da operação de momentum, nota que 100 dólares investidos na estratégia long-short de momentum tecnológico no pico de junho valem agora 61 dólares. O percurso médio deste tipo de colapsos levaria esse valor para 41 dólares num ano, depois de alguma recuperação de curto prazo.

Depois da destruição de julho nas ações de momentum, o sentimento bullish recuou a partir de níveis extremos, preparando o terreno para a subida da semana passada.

Sinais estruturais de fraqueza

A história diz que, ao longo de uma vida de investimento, é de esperar um “lost decade” de retornos fracos em algum momento. David Snyder, fundador da Journey 1 Advisors e anteriormente conhecido apenas como a minha fonte Mistery Broker, não precisa de ser lembrado disso.

Tendo entrado no setor nos anos 70 e acompanhado clientes através da destruição tecnológica pós-2000 e depois da crise financeira global, tem estado recentemente fixado na possibilidade de o mercado secular em alta iniciado em 2009 estar a entrar na sua fase final.

Desde a revelação da sua identidade, Dave agora