Dados de preços de junho mostram que, excluindo alguns itens específicos onde os custos continuam a subir, a inflação nos Estados Unidos está a aproximar-se novamente do objetivo definido pela Reserva Federal. Medidas designadas como "trimmed mean", que excluem os extremos tanto de fortes subidas como de fortes descidas de preços, apontam para a taxa de inflação mais baixa desde o início da década.

No caso da medida do banco regional da Fed em Dallas, a taxa anualizada de um mês para junho desceu para apenas 1,4%, menos 1,3 pontos percentuais do que em maio e o nível mais baixo desde novembro de 2020. Já a taxa de 12 meses, que é acompanhada com maior atenção pelos responsáveis da Fed, recuou para 2,2%, uma descida de 0,2 pontos percentuais face ao mês anterior e um mínimo não observado desde julho de 2021.

Embora os responsáveis da Fed insistam que não tomam decisões com base num único mês de dados, a tendência da inflação medida pelo trimmed mean deverá merecer atenção adicional. Este ponto ganha relevo à luz da intenção do presidente Kevin Warsh de reavaliar a forma como o banco central observa a inflação e quais os indicadores que utiliza.

Segundo o economista Andrew Hollenhorst, as leituras de trimmed mean "também deverão agora aproximar-se de taxas consistentes com a meta". O economista sublinha que o abrandamento da inflação subjacente em direção ao objetivo, refletido num conjunto alargado de indicadores, se torna ainda mais relevante perante a indicação de Warsh de que pretende analisar as pressões inflacionistas com base numa gama ampla de métricas. Hollenhorst antecipou ainda que os mercados deverão excluir novos aumentos de juros nos próximos meses com base nos dados de inflação, e passar a incorporar cortes caso a taxa de desemprego suba conforme projeta.

As medidas de trimmed mean funcionam, em termos simples, como um professor a corrigir um teste com notas ajustadas: no caso do indicador de Dallas, são eliminados 24% das variações de preços na extremidade inferior e 31% na extremidade superior, de forma a encontrar um ponto intermédio mais representativo do comportamento dos preços sem o efeito de valores extremos.

Esta medida utiliza especificamente o índice de preços das despesas de consumo pessoal (PCE), o principal instrumento de previsão de inflação da Fed, cujos resultados foram divulgados na quinta-feira. O Departamento do Comércio indicou que o índice geral caiu 0,1% no mês, sobretudo devido a uma forte queda nos custos dos combustíveis, enquanto o PCE subjacente, que exclui alimentação e energia, avançou 0,1%. Em termos anuais, estes dois indicadores subiram respetivamente 3,7% e 3,3%.

De forma semelhante, o banco regional da Fed em Cleveland calcula um "trimmed mean de 16%", que inclui apenas as variações de preços abaixo do percentil 92 e acima do percentil 8. Esta medida utiliza, porém, o índice de preços no consumidor (CPI) como referência. Em junho, o CPI ajustado pelo trimmed mean situou-se em 2,63%, o valor não arredondado mais baixo desde maio de 2021.

Apesar de estas métricas poderem ganhar maior protagonismo no painel de indicadores acompanhados pela Fed sob a liderança de Warsh, existem várias reservas. Lorie Logan, presidente do banco regional de Dallas, que supervisiona o cálculo do trimmed mean, tem alertado para o risco de se retirar conclusões excessivas desta medida devido a fatores de composição.

Logan explicou que os seus investigadores concluíram "que uma mudança na combinação de aumentos e quedas de preços está a levar o trimmed mean a excluir demasiadas subidas neste momento". Esta distorção poderá estar a tornar o trimmed mean inferior à verdadeira tendência da inflação.

Na reunião mais recente, Logan votou contra a decisão do Comité Federal de Mercado Aberto de manter a taxa diretora inalterada, tendo defendido antes um aumento de 0,25 pontos percentuais para responder a uma inflação que se mantém acima da meta há mais de cinco anos. "Mesmo depois de contabilizar ganhos de produtividade e choques de oferta temporários, a inflação parece estar a convergir para valores na casa dos 2,5%, não até aos 2%, e os riscos estão inclinados para cima", afirmou num comunicado divulgado na sexta-feira.

Logan foi acompanhada na dissidência pelos presidentes regionais Neel Kashkari, de Minneapolis, e Beth Hammack, de Cleveland, que também consideram que a inflação permanece desconfortavelmente elevada e que a Fed deve atuar já em vez de esperar.

Os mercados concentraram-se esta semana nos números de inflação de referência e na perceção de que a decisão da Fed de não subir juros poderá agravar as pressões de preços. As yields das obrigações dispararam, sobretudo nas maturidades mais longas, onde os investidores tentam antecipar a evolução futura do crescimento económico e da inflação.

O próprio Warsh expressou apenas uma confiança limitada na trajetória atual da inflação. O presidente da Fed apontou alguns sinais potencialmente positivos do lado da produção, mas sublinhou que o banco central ainda tem muito trabalho pela frente.

"Nenhum dos meus colegas do FOMC está iludido", afirmou. "Iniciámos um novo capítulo e entendemos que mais de cinco anos de inflação acima da meta não podem ser corrigidos em nove semanas, nem por um único mês de ligeiras descidas de preços."