O presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, levou os mercados a acreditar, com apenas algumas palavras cuidadosamente escolhidas, que está seriamente comprometido com o combate à inflação e preparado para recomendar uma subida das taxas de juro já dentro de poucas semanas.

Apesar deste sinal, o caminho para uma decisão restritiva continua longe de estar claro. Há ainda vários argumentos que podem levar Warsh e os restantes responsáveis de política monetária a concluir que não é necessário avançar já com uma subida de juros.

Mercados reavaliam probabilidade de subida de juros

Após o discurso de Warsh na sexta-feira, no simpósio anual da Fed em Jackson Hole, Wyoming, as expectativas de mercado sobre a próxima decisão de taxas sofreram uma inversão significativa. Antes do discurso, os investidores viam pouca probabilidade de uma subida até, pelo menos, dezembro. Depois da intervenção, passou a ser vista uma elevada probabilidade de uma subida na reunião do Federal Open Market Committee (FOMC) dentro de pouco mais de duas semanas.

Alguns observadores, contudo, consideram que o entusiasmo em torno de um aumento de juros não tem fundamento suficiente.

O secretário do Tesouro, Scott Bessent, defendeu que a economia está a enfrentar um choque de oferta e que, tradicionalmente, não se sobe taxas de juro perante um choque deste tipo, a menos que surjam efeitos de segunda ou terceira ordem. Acrescentou que a inflação subjacente se mantém muito contida, o que, na sua perspetiva, não justifica um endurecimento imediato da política monetária.

Mensagem de Warsh sobre inflação e credibilidade da Fed

Warsh reconheceu que os números recentes de inflação têm sido moderados, mas considerou que o progresso alcançado não é suficiente e não indica que as tendências subjacentes tenham melhorado de forma significativa.

Segundo o presidente da Fed, é necessário estar confiante de que a inflação subjacente está a convergir para o objetivo de forma clara e a uma velocidade suficiente. Caso contrário, a instituição tem ainda trabalho a fazer.

O conjunto destas declarações provocou uma forte reprecificação das probabilidades de subida de juros. Os dados do FedWatch do CME Group mostraram que a probabilidade de um aumento na reunião de 15 e 16 de setembro subiu para 66,1% na segunda-feira, praticamente o dobro do que se observava antes do discurso de Warsh.

Não é a primeira vez que Warsh adota um tom firme em relação ao mandato de inflação da Fed, embora nem sempre tenha sido tão claro quanto à resposta que considera adequada. Numa conferência de imprensa em julho, comprometeu-se a que a Fed não irá vacilar na perseguição de uma taxa de inflação de 2%. Ainda assim, os mercados interpretaram esse compromisso como menos enfático, o que levou à subida das yields das Treasuries e à redução da probabilidade de uma subida de juros.

Um economista da Citigroup descreveu as declarações de sexta-feira como relativamente pouco controversas e sublinhou que Warsh tem vindo a repetir essencialmente a mesma mensagem sempre que fala em público. Na sua análise, o tom foi mais agressivo do que o habitual, mas apenas de forma marginal, e enquadra-se em dados económicos que não apontam para uma necessidade urgente de apertar a política monetária.

Na mesma nota, esse economista recordou que na reunião de julho do FOMC não existiu consenso para subir taxas. Referiu ainda que, desde então, os dados têm revelado uma inflação mais moderada e um mercado de trabalho menos dinâmico, pelo que antecipa que também não haverá consenso para uma subida em setembro. Na sua perspetiva, a continuação de dados de inflação mais fria torna improváveis novas subidas este ano.

Agenda de dados antes da próxima reunião da Fed

Até à próxima reunião, a Fed terá vários indicadores relevantes para avaliar. Esta semana serão conhecidos relatórios importantes sobre o mercado de trabalho, numa altura em que se acumulam dúvidas sobre a evolução do emprego, após três leituras consecutivas fracas dos números de emprego no setor não agrícola.

Na semana seguinte, mesmo antes da reunião, serão divulgados o índice de preços no consumidor e o índice de preços no produtor. Ambos alimentam o principal indicador de inflação utilizado pela Fed, o índice de preços das despesas de consumo pessoal (PCE).

A leitura de inflação PCE de julho mostrou uma taxa global de 3,7%, com a componente subjacente em 3,3%. Uma medida do Banco da Reserva Federal de Dallas, que exclui extremos em ambos os lados da distribuição de preços, permaneceu em 2,3%, valor muito mais próximo da meta oficial da Fed.

Serão também divulgados vários relatórios sobre o mercado da habitação, bem como os dados de vendas a retalho, estes últimos no próprio dia da decisão sobre as taxas de juro.

Emprego pode travar subida de juros

Entre todos estes indicadores, o retrato do mercado de trabalho é apontado como o mais determinante para a decisão de setembro. David Kelly, estratega global-chefe da JPMorgan Asset Management, considera que a evolução do emprego pode levar a Fed a adiar novas subidas.

Na sua análise semanal, Kelly destacou que os dados recentes sugerem que a economia não tem tanto impulso como Warsh admitiu no seu discurso em Jackson Hole. Por isso, acredita que os mercados podem ter sido prematuros ao atribuírem uma probabilidade de 60% a uma subida de juros em setembro.

O estratega alertou que, embora os investidores devam estar preparados para eventuais erros de política, há pouco nos dados do mercado de trabalho que indique problemas inflacionistas à frente.

Divisão entre bancos e mercado sobre o ritmo de subida

Apesar das dúvidas de alguns economistas, os mercados deram sinais claros de confiança em que a Fed liderada por Warsh está pronta para agir, especialmente depois da reunião de julho em que três dos 12 votantes do FOMC defenderam uma subida imediata.

O Bank of America, por seu lado, mantém a previsão de três subidas de juros à frente. Na leitura dos seus economistas, o discurso de Warsh em Jackson Hole apresentou aos mercados uma Fed mais credível.

Aditya Bhave, economista do Bank of America, sublinhou numa nota que o ponto central da intervenção foi a ideia de que Warsh elevou a exigência para manter as taxas inalteradas, ao argumentar que a Fed deve focar-se em tendências e não em pontos de dados isolados, e que a inflação subjacente não melhorou de forma significativa.

Na visão deste economista, na ausência de uma surpresa negativa material nos próximos dados, recai agora sobre Warsh a responsabilidade de concretizar uma subida em setembro. Caso não avance, arrisca-se a minar parte da credibilidade que ganhou na sexta-feira.