Divisão no FED aponta para uma única subida de taxas, mas o histórico sugere ajustes múltiplos

Os membros divididos do FED indicaram na sua última reunião que abordarão a inflação persistente neste ano com uma única subida de taxas de juros. A história, no entanto, sugere que os responsáveis políticos terão dificuldade em parar por aí.

Nos últimos 35 anos, foram poucos os casos em que o FED realizou apenas uma movimentação de taxas, seja de subida ou descida. O Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) tende a operar em ciclos de taxas, ajustando a política múltiplas vezes ao longo de um período para atingir o objetivo que procura.

"Muitas pessoas estão falando de uma única subida de taxas. O comité geralmente não faz isso. Qual é o ponto disso?" disse o ex-presidente do FED de St. Louis, Jim Bullard, à CNBC na segunda-feira. "Normalmente, isso significa um ciclo de aperto, e penso que os mercados estão tentando perceber isso agora".

Minutas de junho revelam "disputa familiar" sob o novo presidente Kevin Warsh

Os mercados obterão mais pistas na quarta-feira sobre a direção da política do FED, quando o comité divulgar as minutas da sua reunião de 16 e 17 de junho. O resumo oferecerá uma visão atrás da cortina da primeira reunião do novo presidente Kevin Warsh, que no mês passado caracterizou o evento como "uma boa disputa familiar" sobre a direção das taxas.

Na última reunião, houve uma atualização sobre as visões dos participantes sobre taxas e métricas económicas principais, juntamente com uma declaração drasticamente reduzida que afirmou de forma direta: "O Comité irá entregar estabilidade de preços".

No gráfico de dispersão das expectativas de taxas dos participantes individuais, o comité inclinou-se para uma subida antes do final de 2026 e, posteriormente, para uma descida em cada dos dois anos seguintes.

O histórico do FOMC: ciclos de ajustes, não movimentos únicos

A história do FOMC é que raramente realiza ajustes de taxas únicos. No último ciclo, o FED reduziu três vezes na segunda metade de 2025. Antes disso, o FED reduziu três vezes em 2024, aumentou 11 vezes entre 2022 e 2023, e reduziu cinco vezes entre 2019 e 2020.

Para encontrar a última vez em que o comité realizou apenas uma movimentação, seria necessário retroceder a 2015, quando a economia foi considerada demasiado instável para um ciclo de subida previamente planeado. Retrocedendo a 1990, tais movimentos eram raramente observados.

A razão é bastante simples: os responsáveis políticos consideram que a política precisa ser persistente e agressiva, e ajustes modestos, como movimentos de um quarto de ponto, raramente ajudam quando o FED tenta resolver um problema.

No presente caso, o problema do banco central é a inflação que corre bem acima do seu objetivo de 2% nos últimos cinco anos. Alguns responsáveis políticos acreditam que uma redução das hostilidades no Médio Oriente, uma descida nos preços do petróleo e o desaparecimento dos impactos das tarifas poderiam ajudar a reduzir os aumentos de preços, mas há um desacordo significativo sobre se a tendência é de descida ou subida.

Bullard prevê ação antes das eleições de novembro, apesar do risco político

Bullard não está tão convencido que a inflação se dissipará e considera que o FED poderá ter a agir rapidamente, antes das eleições intercalaras de novembro, mesmo se exista a perceção que uma subida seria politicamente arriscada. O presidente Donald Trump, em particular, poderia ficar inquieto após nomear Warsh para suceder ao atual governador Jerome Powell, que o presidente criticou frequentemente.

"Se esperarem até depois da eleição, poderão ter a fazer mais, e esse é realmente o risco para o comité aqui" disse Bullard. "Esperarem demasiado tempo e, então, poderão entrar no inverno ou no primeiro semestre do próximo ano, e agora terão a fazer bastante para manter a inflação sob controlo".

Minutas sob Warsh: menos informação e orientação futura

As minutas, no entanto, poderão oferecer menos pistas do que em anos anteriores. Investidores que procuram uma análise profunda do debate interno poderão ficar desapontados, pois o FED de Warsh parece estar definido para fornecer menos comunicação direta e "orientação futura" sobre o caminho a seguir.

As minutas já eram suficientemente ilegíveis, com responsáveis políticos cobertos por anonimato e quantificadores vagos usados para refletir o sentimento do grupo na reunião. A falta de clareza poderá intensificar-se sob a direção de Warsh.

"Esperamos que Warsh faça as minutas do FOMC menos informativas relativamente às visões expressas nas reuniões do FOMC" disse Steve Englander, estrategista de Standard Chartered, em uma nota a clientes.

"Em particular, a secção 'Visões dos Participantes' poderá reduzir significativamente a formulação 'quase todos/maioria/muitos/alguns/alguns/um casal/um' que indica o grau de apoio entre os participantes para visões, riscos e opções políticas diferentes" acrescentou. "Pensamos que as minutas tornar-se-ão uma lista mais anódina de decisões políticas, como quando Paul Volcker era presidente".

Volcker, que serviu entre 1979 e 1987, foi conhecido por combater a inflação.

Expectativas de inflação: mercados e consumidores divergem

Os investidores parecem acreditar progressivamente que a inflação retornará gradualmente ao objetivo do FED, embora os consumidores tenham expressado consideravelmente mais desconforto sobre futuros aumentos de preços.

Os títulos do mercado de Tesouraria que os investidores usam para precificar as expectativas de inflação estão subidos. As taxas "de equilíbrio" de 5 e 10 anos, ou a diferença entre as rendimentos das Tesourarias e os títulos baseados na inflação, estão perto dos seus níveis mais baixos do ano, e outras métricas seguem o mesmo caminho.

No entanto, a pesquisa mensal de consumidores do FED de Nova Iorque para junho mostrou expectativas de inflação em máximos de vários anos: a perspetiva de um ano (3,7%) foi a mais alta desde setembro de 2023, enquanto a de três anos (3,3%) atingiu o seu pico desde junho de 2022.

Mercados precificam subida em setembro, mas com ciclo de aperto breve

Os mercados, no entanto, estão em grande parte alinhados com o plano de junho do FED. Os traders precificam uma subida já em setembro, e depois vêem os responsáveis políticos a manter-se em espera pelo próximo ano, segundo o FedWatch do CME Group. O mercado de futuros precifica subidas adicionais, mas apenas em anos mais tardios.

Não todos concordam, com alguns na Wall Street esperando que o FED tenha a tomar ação mais agressiva. O Bank of America aumentou recentemente a sua previsão de taxas de juros, dizendo que agora vê o banco central ter a aprovar três subidas de um quarto de ponto antes do final deste ano.

"Fomos céticos sobre a necessidade de reduções em 2025. Tanto os dados como a nossa leitura atualizada da função de reação do FED sugerem que irá rever essas reduções em curto prazo" disse Aditya Bhave, economista do BofA, em uma nota.

O banco, no entanto, espera que o ciclo de aperto seja breve, permitindo que o FED se mantenha em espera em 2027 após demonstrar a sua resolução para dominar a inflação.