Os portefólios de capital de risco das grandes empresas tecnológicas estão a tornar os lucros corporativos aparentes muito mais fortes do que o que resulta da atividade operacional.
Microsoft, Amazon e Alphabet registaram ganhos de investimento significativos no trimestre mais recente graças às suas participações na Anthropic e na OpenAI e, num dos casos, na SpaceX. Anthropic e OpenAI viram as suas valorizações disparar nos mercados privados, estando cada uma avaliada ligeiramente abaixo de 1 trilião de dólares, impulsionadas pelo atual boom da inteligência artificial. Microsoft e Amazon são acionistas privados dessas empresas, enquanto a Google detém uma participação na Anthropic. Como resultado, têm de reconhecer o aumento do valor dessas posições nas demonstrações de resultados trimestrais. Estes ganhos, porém, não refletem lucros gerados pela venda de software ou de outros serviços.
Os ganhos em investimentos privados concentrados em poucas empresas já estão a ter um impacto desproporcional no crescimento agregado dos lucros. O crescimento dos resultados do S&P 500 no trimestre mais recente está em cerca de 48% face ao período homólogo, segundo Tajinder Dhillon, responsável de análise de resultados e ações na LSEG. Ao ajustar estes números retirando os ganhos de investimento nas empresas privadas de inteligência artificial, o crescimento mostra-se muito mais moderado.
Sem os ganhos provenientes das participações privadas da Alphabet e da Amazon, o crescimento agregado dos lucros ficaria em torno de 29%, indica Dhillon. Este valor aproxima-se bastante das previsões dos analistas, que apontavam para um crescimento de 24% no trimestre.
Gil Luria, managing director e responsável de análise tecnológica na D.A. Davidson, considera que os números de lucros em destaque foram amplamente inflacionados pelos ganhos em participações na OpenAI, Anthropic e SpaceX. Acrescenta, no entanto, que este tipo de movimentos tende a compensar-se ao longo do tempo, razão pela qual são habitualmente excluídos da ótica não-GAAP e das projeções de resultados.
A maioria dos analistas está a excluir estes itens pontuais das suas estimativas. No curto prazo, isso traduziu-se em mais surpresas positivas nos lucros. As empresas reportaram resultados cerca de 7% acima das expectativas no trimestre, de acordo com a LSEG, comparando com uma média de longo prazo de 4,4% acima do consenso.
Esta dinâmica de resultados torna-se ainda mais relevante devido ao peso dos gigantes tecnológicos de mega capitalização, que já têm uma influência desproporcionada no mercado. As chamadas Magnificent Seven representaram cerca de 35% da receita do S&P 500 no segundo trimestre, segundo dados da LSEG. Este grupo de tecnológicas tem correspondido, no último ano, a cerca de um terço do índice de grandes capitalizações.
Estes ganhos de investimento são, em geral, agregados em rubricas de outros rendimentos, o que resulta numa grande diversidade na forma como são apresentados entre as empresas tecnológicas.
A Amazon é um dos principais financiadores da OpenAI e comprometeu 50 biliões de dólares na empresa responsável pelo ChatGPT no final de fevereiro. Foi também um dos primeiros investidores na Anthropic. A Amazon registou um aumento superior a 240% nos lucros face ao ano anterior, mas sem os ganhos de investimento esse crescimento teria ficado próximo de 17%. No trimestre, a empresa assinalou um ganho de 53,4 biliões de dólares principalmente derivado da sua participação na Anthropic.
A Alphabet registou uma dinâmica semelhante, sobretudo devido à SpaceX. A empresa-mãe da Google detém cerca de 5% da empresa de foguetões de Elon Musk. O crescimento da sua linha final de resultados aproximou-se dos 300%. Sem o ganho associado às participações na SpaceX e na Anthropic, a subida ficaria mais perto de 23%.
No caso da Microsoft, o impacto foi um pouco mais moderado. A empresa beneficiou de cerca de 10 pontos percentuais adicionais no crescimento dos lucros devido ao ganho de investimento na Anthropic, bem como de um aumento de 3,2 biliões de dólares no rendimento líquido que indicou estar sobretudo ligado à Anthropic. A Microsoft reportou ainda um ganho de 480 milhões de dólares na sua participação na OpenAI.
Esta realidade sublinha até que ponto as empresas de inteligência artificial estão interligadas com a Big Tech, mesmo antes de chegarem aos mercados públicos. Anthropic e OpenAI já entregaram documentação confidencial à SEC e são esperadas em bolsa dentro de aproximadamente um ano.
Luria ressalva que esta dinâmica de resultados poderá equilibrar-se com mais volatilidade e que funciona em ambos os sentidos. A SpaceX, por exemplo, está cerca de 50% abaixo do máximo atingido após a sua oferta pública inicial.
Na opinião de Luria, com a cotação atual da SpaceX, a Alphabet deverá registar uma forte reversão na avaliação marcada ao mercado quando reportar o trimestre de setembro. Um eventual sucesso da oferta pública inicial da Anthropic em setembro poderá compensar esse efeito, mas ainda é cedo para saber.
Outros analistas consideram que o crescimento subjacente dos lucros se mantém saudável, mesmo com o impulso adicional da Big Tech. Jeff Kilburg, fundador e CEO da KKM Financial, descreveu os lucros "enormes" dos gigantes tecnológicos como um extra sobre uma época de resultados já forte. Kilburg qualificou o salto nos lucros corporativos como "impressionante", mesmo sem incluir os ativos privados.