O mercado acionista atravessa o final de agosto num registo de contenção, com volumes reduzidos e movimentos limitados nos principais índices, suficiente para manter a tendência de alta intacta.

O S&P 500 está a menos de meio ponto percentual do nível de fecho de há três semanas. Após atingir o último máximo histórico, ligeiramente acima dos 7800 pontos, há duas semanas, o índice tem oscilado de forma hesitante.

Apesar destas oscilações, o S&P 500 manteve-se dentro de uma variação de 2% face ao máximo, com as correções a pararem alguns pontos acima do que tinha sido o topo da anterior faixa de negociação que durou vários meses.

A reação inicial aos resultados fortes e orientação confiante da Nvidia foi intensa, mas, à escala da semana, a ação terminou com uma subida de apenas 1,3%, regressando a níveis de há três meses.

O setor dos semicondutores, no seu conjunto, manteve-se exatamente onde "devia", preservando o trajeto da recuperação iniciada após julho.

Em termos práticos, o mercado tem feito o possível por evitar movimentos que obriguem os gestores de carteiras a interromper o descanso de verão.

É habitual, nesta fase, surgirem referências à calma antes da tempestade, a furacões de fim de verão e às dificuldades históricas dos mercados em setembro.

Setembro tem, de facto, a reputação de ser o pior mês do ano para as ações. Porém, é pouco claro o que fazer com este dado, para lá de manter as expectativas moderadas, o que tende a ser uma abordagem sensata. Em muitos anos de eleições intercalares, a fraqueza de fim de verão foi rapidamente recuperada, o que torna ainda mais obscura a estratégia ideal neste momento.

Existe uma enorme variação em torno dos padrões históricos de rendimentos mensais. Quando as ações já tiveram um bom desempenho no ano, como em 2026, setembro tende a ser menos intimidante.

A classificação dos melhores e piores meses altera-se significativamente consoante se observem períodos de 20, 80 ou 100 anos. Nenhum destes horizontes oferece, por si só, uma amostra estatisticamente robusta. Além disso, estas análises baseiam-se em meses de calendário, não em todos os possíveis períodos de 30 dias da história do mercado.

VIX e yield das Treasuries a 10 anos em níveis críticos

Mais do que a simples mudança de mês, o principal motivo para maior atenção reside no facto de vários indicadores-chave se encontrarem próximos de níveis considerados relevantes. Se forem ultrapassados, podem sinalizar uma alteração do comportamento do mercado.

O índice de volatilidade CBOE S&P 500 (VIX) desceu abaixo dos 15 pontos. Este nível é coerente com a recente estabilidade dos índices e com uma rotação setorial relativamente ordenada, que limita a volatilidade ao nível do índice.

Ainda assim, descer muito abaixo de 15 afasta-se da "estabilidade confortável" e aproxima-se de um território de "complacência inquietante". Historicamente, nesta altura do ano, a volatilidade tende a apresentar um viés em alta. Por agora, a curva de futuros do VIX mantém uma inclinação positiva para os próximos meses, mas a situação pode mudar rapidamente.

A yield das Treasuries a 10 anos voltou a ultrapassar 4,7%, reagindo em parte à mensagem clara do presidente da FED, Kevin Warsh, em Jackson Hole na sexta-feira. Warsh indicou que, no curto prazo, partilha a visão do comité de que as taxas de juro de curto prazo continuam a ser o principal instrumento no combate à inflação persistente, podendo ser necessário utilizá-lo em breve.

Não existe um nível pré-definido de yields em que as obrigações passam a penalizar de forma automática as ações. Picos de volatilidade no mercado obrigacionista tendem a causar mais danos nos mercados acionistas do que uma subida gradual e consistente das taxas. O consenso em torno desta ideia não a invalida.

A expectativa em torno do próximo movimento da FED pode, por si só, influenciar a evolução das cotações. Após o discurso de Warsh, as probabilidades implícitas no mercado para uma subida de juros em setembro situavam-se ligeiramente acima de 50%.

Probabilidades perto de "cara ou coroa" a menos de três semanas de uma decisão da FED representam um tipo de "E se...?" que tende a conter o apetite pelo risco. Este tipo de incerteza poderá tornar-se mais recorrente num contexto de uma FED menos comunicativa, perante uma economia que aparenta funcionar a duas velocidades, com forte investimento empresarial em capital e maior prudência na habitação e no consumo.

Uma yield da Treasury a 10 anos ligeiramente abaixo de 5% não está em contradição com uma economia que cresce, em termos nominais, entre 5% e 6%. Também não se encontra muito acima da taxa dos Federal funds atualmente em vigor.

Ainda assim, poderá criar pressão sobre o mercado.

Vários investidores focados em tecnologia sublinham que o boom tecnológico do final dos anos 90, num contexto de pleno emprego, ocorreu com yields entre 5% e 6%. No entanto, na altura, estes níveis eram percebidos como taxas "baixas".

Nessa fase, as Treasuries já seguiam há mais de uma década num mercado estruturalmente otimista, à medida que a bolha dos anos 90 inflacionava. A década começou com yields a 10 anos perto de 9% e, em dezembro de 1994, ainda estavam ligeiramente abaixo de 8%, apenas oito meses antes da entrada em bolsa da Netscape, que desencadeou a euforia em torno das ações ligadas à Internet.

A subida atual das yields para perto de 5% é sentida como mais intrusiva pela geração de investidores de hoje, deixando a maior parte da dívida emitida nos últimos anos em perda em termos de preço.

O lado positivo é que um comprador de dívida de elevada qualidade atualmente obtém uma almofada de yields nominais e reais consideradas razoáveis. Além disso, as obrigações ganhariam mais em valor com uma descida de 1 ponto percentual nas yields do que perderiam com uma subida equivalente.

Para além das yields a testarem a parte alta da gama recente, os grandes índices de matérias-primas aproximam-se de máximos de cinco anos. Os spreads da dívida empresarial mantêm-se extremamente reduzidos e um indicador particular de apetite pelo risco, baseado no desempenho relativo de ações de menor qualidade e mais baratas como Citi face a bancos defensivos e mais caros como JP Morgan, recuou para níveis próximos do ponto de rutura observado no início de 2026. Este rácio atingiu o máximo pouco antes da entrada em bolsa da SpaceX em junho, numa fase de entusiasmo evidente sobre o papel de Wall Street na vaga de operações ligadas à inteligência artificial.

Entrada no último ato do ano e foco em 2027

A transição para setembro, que marca o início do terceiro e último ato do ano, é um momento em que analistas e investidores começam a ajustar as perspetivas para o ano seguinte. Arranca a temporada de conferências empresariais e os modelos de resultados precisam de ser atualizados após o verão.

Entre as questões em destaque está a forma como o mercado acionista irá absorver uma desaceleração inevitável no crescimento dos lucros, após um ano considerado heroico, ainda que possivelmente sobrestimado. Foi apontado que a Nvidia e a Micron, em conjunto, representam um terço do crescimento agregado dos lucros em 2026, enquanto as dez maiores empresas em termos de resultados concentram dois terços do total.

A empresa mediana voltou a crescer em termos de lucros, mas de forma menos impressionante. Coloca-se também a dúvida sobre se a valorização de 15% do S&P 500 em versão equal-weight não refletirá já grande parte dessa melhoria.

Um indicador de sentimento elaborado por John Kolovos, da Macro Risk Advisors, combina vários dados para refletir tanto o que os investidores dizem como o que fazem.

Na leitura mais recente, Kolovos conclui que houve pouca alteração global, mas que o sentimento se inclina de forma demasiado otimista. As sondagens, como a Investors Intelligence, revelam um número elevado de investidores otimistas, enquanto os indicadores de mercado em tempo real apontam para um grau relativamente elevado de complacência.

Especulação, mercados de previsão e a raiz do apetite pelo risco

Os chamados mercados de previsão apresentam-se como ferramentas úteis de gestão de risco, ao canalizarem o impulso público de apostar para plataformas que reclamam utilidade social.

No entanto, a predominância das apostas desportivas nestes mercados, incluindo em estados onde antes não eram permitidas, contribui pouco para sustentar essa narrativa. Também não ajudam os contratos considerados triviais, como apostas sobre que palavra poderá ser proferida por uma figura pública.

Uma análise recente publicada na revista The Baffler recorda que a hoje vital e sólida indústria seguradora nasceu, em grande medida, de um entusiasmo semelhante por apostas sem limites, a par da fixação de prémios para seguros de carga marítima, nas cafetarias de Londres.

Segundo essa reflexão histórica, enquanto o seguro se tornava essencial para viabilizar expedições internacionais, nem tudo o que se discutia em Lloyd's, ou entre os subscritores da Londres do século XVIII, era crucial para o comércio. Algumas pessoas mostravam-se tão interessadas em "segurar" a morte do papa como em garantir que um navio mercante não afundaria. As apostas sobre se determinadas pessoas viveriam ou morreriam eram extremamente populares. Havia quem apostasse sobre o destino de prisioneiros à espera de execução e sobre figuras de destaque cujas doenças eram relatadas nos jornais.

É um lembrete de que o impulso especulativo necessário para fixar preços de riscos económicos relevantes é inseparável da propensão básica para a aposta.