A plataforma bancária digital brasileira Nu Holdings vai apresentar os resultados do segundo trimestre amanhã, após o fecho do mercado. Embora os investidores estejam atentos a surpresas na receita e nos lucros, há alguns catalisadores que podem realmente fazer a acção disparar.

A operar na América Latina, no Brasil, no México e na Colômbia, a empresa tem mais de 135 milhões de clientes e não há sinais de abrandamento no crescimento. A Nu adicionou 17 milhões de clientes em 2025 e continuou numa linha semelhante este ano, ao ganhar mais quatro milhões de clientes no primeiro trimestre.

Mesmo assim, estes números não impressionam necessariamente os mercados. O que pode ditar a reacção da acção são os catalisadores por trás deste crescimento.

Existem três grandes catalisadores que podem fazer a acção subir na sexta-feira e nos dias seguintes.

1. O México a caminho de se tornar o próximo Brasil

Dos 135 milhões de clientes, mais de 115 milhões são do Brasil. Já a operação no México continua a crescer. Ao ultrapassar 15 milhões de clientes no primeiro trimestre, a Nu tornou-se a terceira maior instituição financeira do México e é também o emissor de cartões de crédito com maior crescimento no país. Importa ainda destacar que a base de clientes no México cresceu quase sete vezes nos últimos quatro anos.

Se a gestão der qualquer indicação de que o México está a escalar mais depressa do que o Brasil, o mercado irá incorporar isso na valorização da Nu Holdings. No entanto, os investidores devem acompanhar de perto o aumento dos depósitos e da concessão de crédito.

No fundo, o negócio de um banco é essencialmente um negócio de margem. Capta depósitos de baixo custo e empresta-os a mutuários de elevada qualidade e com capacidade de pagamento, a taxas de juro mais elevadas.

Além disso, a Colômbia, com cinco milhões de clientes, também está a ganhar escala. Embora este crescimento possa não ter ainda um impacto muito grande no conjunto, os investidores poderão vir a ver o valor de longo prazo deste mercado.

Mesmo assim, crescimento pelo crescimento não vai impressionar o mercado bolsista. Como entidade credora de grande dimensão, a expansão do crédito da Nu tem de ser acompanhada por crescimento dos lucros. E isso leva-nos ao próximo catalisador.

2. Qualidade de crédito melhor do que o esperado

A maior preocupação do mercado tem sido a possibilidade de o forte crescimento do crédito da Nu Holdings resultar em perdas mais elevadas. Não surpreende que a acção esteja a cair 20% este ano. No primeiro trimestre, a provisão para perdas de crédito aumentou 33% face ao quarto trimestre de 2025, para 1,79 biliões de dólares, em parte devido ao crescimento da carteira.

O principal indicador da qualidade do crédito da empresa, o rácio de crédito malparado da sua carteira de empréstimos com 15 a 90 dias, aumentou 89 pontos base face ao trimestre anterior. A administração atribuiu esta deterioração a efeitos sazonais, mas o mercado parece estar mais cauteloso. A boa notícia é que o rácio de crédito malparado com mais de 90 dias diminuiu 10 pontos base, para 6,5%.

Embora o lucro líquido do primeiro trimestre tenha crescido 56% face ao mesmo período do ano passado, ficou ligeiramente abaixo do resultado líquido do trimestre anterior. Partindo do princípio de que o argumento da administração relacionado com a sazonalidade está correto, se o rácio de crédito malparado dos empréstimos com 15 a 90 dias cair mais do que o esperado no segundo trimestre, enquanto o rácio de crédito malparado com mais de 90 dias se mantiver estável, é provável que a cotação da ação seja impulsionada.

Ao mesmo tempo, os investidores estarão atentos a melhorias na margem financeira líquida da Nu. Numa base ajustada ao risco, esta deverá superar os 9,5% registados no primeiro trimestre. Em termos simples, a margem financeira líquida representa a diferença entre os juros recebidos por uma instituição de crédito e os juros que paga, expressa como percentagem dos seus ativos médios geradores de rendimento durante o trimestre. Quanto maior for a margem, maior será a rentabilidade da instituição.

O mercado acionista irá essencialmente interpretar estes dois sinais como indicadores de um negócio de crédito capaz de crescer sem sofrer perdas significativas relacionadas com o crédito.

3. Aumento da receita média por cliente

Este provavelmente não é um indicador muito valorizado. No entanto, os investidores que avaliam as perspetivas de longo prazo da Nu Holdings vão querer acompanhar a evolução da receita média mensal por cliente ativo, conhecida como ARPAC.

Uma ARPAC em crescimento funciona como uma proteção contra uma desaceleração ou até uma redução do crescimento do número de clientes. A Nu Holdings não precisa necessariamente de continuar a angariar grandes volumes de clientes. Em vez disso, está cada vez mais focada em aumentar a receita média gerada por cada cliente.

Por exemplo, cerca de 62% dos adultos no Brasil já utilizam os seus serviços, o que significa que o crescimento baseado na angariação de novos clientes irá inevitavelmente abrandar no seu principal mercado.

A empresa aumentou de forma significativa a sua ARPAC, de 11,6 dólares por cliente no primeiro trimestre de 2025 para 15,9 dólares no primeiro trimestre de 2026, o que representa um crescimento homólogo de 37%. Como resultado, conseguiu reduzir o seu rácio de eficiência de 21,4% para 17,6% durante o mesmo período.

Será que a Nu Holdings conseguirá manter esta tendência? Ainda não é possível saber, mas existem sinais claros de que a administração está a trabalhar seriamente para reduzir a sua alavancagem operacional.

Uma história de expansão dos múltiplos

A Nu Holdings é uma empresa com potencial de expansão dos múltiplos de avaliação e capacidade para acionar várias alavancas de crescimento. No entanto, tendo em conta a incerteza macroeconómica, estes catalisadores terão de funcionar em conjunto.

Além disso, um anúncio inesperado sobre avanços concretos nos planos de expansão para os Estados Unidos poderia fazer subir ainda mais a cotação. No início deste ano, a Nu Holdings recebeu aprovação condicional das entidades reguladoras norte-americanas para obter uma licença bancária nacional.