As obrigações do Tesouro norte-americano ocupam, habitualmente, um lugar especial nas carteiras dos investidores. São o activo de referência contra o qual o risco de praticamente todos os outros activos é medido. Mas a subida acentuada das yields de maturidade longa está a obrigar o mercado a rever essa ideia.

A yield da obrigação do Tesouro a 10 anos subiu recentemente para um nível que não era visto há mais de um ano. Já a yield a 30 anos atingiu esta semana um patamar que não tocava desde 2007, pouco antes da crise financeira. O movimento está a ser impulsionado por um conflito geopolítico e por um choque nos preços do petróleo, que reacenderam as preocupações com a inflação e reforçaram a convicção de que a Reserva Federal não vai baixar juros na próxima reunião, a primeira desde que Kevin Warsh foi confirmado como novo presidente da Fed, com mandato de Donald Trump para reduzir as taxas. De facto, os operadores já apostam que não haverá qualquer corte de juros no resto de 2026 e que uma subida poderá tornar-se mais provável. Warsh tomava posse na sexta-feira.

A mudança nas premissas do mercado obrigacionista está a servir de aviso aos investidores num activo que, durante muito tempo, foi considerado um porto seguro devido à previsibilidade dos rendimentos e à garantia de reembolso no vencimento. O HSBC afirmou, numa nota esta semana, que as obrigações do Tesouro dos Estados Unidos estão agora numa zona de perigo.

Na sexta-feira, a yield da obrigação do Tesouro a 10 anos estava nos 4,57%, enquanto a do título a 30 anos subia para 5,08%.

JoAnne Bianco, estratega sénior de investimento na BondBloxx Investment Management, partilhou preocupações semelhantes no podcast ETF Edge, da CNBC. Segundo disse, chamar ao título público norte-americano uma taxa sem risco não corresponde à realidade, porque existe muito risco associado a estes títulos.

Bianco acrescentou que a próxima medida mais provável poderá ser uma subida de taxas em algum momento, potencialmente já a partir do final deste ano.

O comportamento recente do mercado leva a estratega a duas recomendações para investidores focados em obrigações. Embora uma yield mais elevada ofereça mais rendimento, também penaliza os preços das obrigações. Por isso, Bianco sugere foco na parte intermédia da curva do Tesouro, em especial na faixa entre 5 e 7 anos. Esse segmento permite captar taxas mais altas sem a volatilidade de preço que tem penalizado os detentores de obrigações de maturidade longa.

Recomenda também que os investidores olhem para oportunidades no mercado obrigacionista que reflictam a força subjacente da economia norte-americana e dos resultados das empresas, tanto no segmento investment grade como no high yield. É verdade que os spreads das obrigações corporativas estão apertados, mas, segundo Bianco, isso acontece por uma razão.

Os fundamentos corporativos e os resultados recentes continuam fortes, e muitas empresas dos segmentos investment grade e high yield apresentaram orientações positivas.

Dentro do investment grade, Bianco destaca as obrigações corporativas com rating BBB como a melhor oportunidade, algo que, acrescenta, não é novo. Em quase qualquer período, a vantagem de rendimento dos cupões das obrigações BBB tem conduzido a um desempenho total superior ao do índice amplo de dívida corporativa norte-americana e do índice agregado de obrigações dos Estados Unidos. Nas obrigações corporativas, o rendimento é o principal motor do retorno total, e as BBB oferecem um prémio de yield face às obrigações investment grade com melhor rating.

Esse prémio de rendimento implica um risco de incumprimento superior, mas Bianco sublinha que, embora esse risco deva ser sempre acompanhado, o enquadramento actual não sugere motivos para preocupação acrescida nesta fase do ciclo económico. Com os fundamentos dos emitentes ainda fortes, os investidores estão a obter esse prémio de rendimento sem o aumento material do risco de incumprimento que muitos associam a esta categoria.

A responsável recorda ainda que o risco de incumprimento no segmento BBB, apesar de superior ao das obrigações AAA, é muito reduzido, ficando abaixo de 0,3% nos últimos 30 anos.

No mercado high yield, onde as yields podem chegar aos 12%, continua a existir uma qualidade creditícia média sólida, além de resultados empresariais fortes e fundamentos robustos entre os emitentes. Bianco nota que muitas empresas estão focadas nos rácios de alavancagem e de cobertura de juros, e que o mercado está mais orientado para refinanciamento do que para emissões especulativas ligadas a fusões, aquisições e leveraged buyouts, que passaram em maior medida para o lado privado do mercado obrigacionista.

O mercado está aberto para que as empresas refinanciem e as expectativas apontam para incumprimentos bastante abaixo da média de longo prazo ao longo do resto do ano, concluiu Bianco.