Addiciona-se agora a hipótese de menos reuniões ao conjunto de medidas com que o presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, pretende reduzir a pegada do banco central nos mercados financeiros. Especialistas alertam que essa mudança pode trazer simultaneamente mais volatilidade e novas oportunidades para investidores.

Desde que assumiu funções em maio, Warsh implementou várias alterações que revertem décadas de cultura da Fed, em que os responsáveis pela política monetária têm sido agressivamente transparentes, por vezes em excesso, sobre o rumo que pretendem para as taxas de juro.

Até ao momento, o presidente da Fed reduziu de forma significativa a chamada forward guidance, isto é, a forma como o banco central sinaliza os seus movimentos futuros de taxas. Encurtou de forma drástica o comunicado divulgado após cada reunião e tem dado respostas enigmáticas e frequentemente evasivas quando é questionado sobre as suas opiniões nas duas conferências de imprensa que realizou até agora.

Surge agora a possibilidade, discutida internamente e descrita por uma fonte da Fed como maioritariamente hipotética, de reduzir o calendário tradicional de oito reuniões anuais do Comité Federal de Mercado Aberto, o órgão que decide a política de taxas de juro.

Uma alteração deste tipo reduziria ainda mais a quantidade de comunicação pública da Fed sob a liderança de Warsh e poderia levar a resultados incertos nos mercados de ações e obrigações.

Mais volatilidade e menos transparência

George Catrambone, responsável de obrigações para as Américas na DWS Group, considera que a mudança teria impacto direto: "Certamente vai aumentar a volatilidade". Na sua opinião, menos transparência obriga os participantes de mercado a protegerem-se mais ou a aceitarem uma dispersão mais ampla de resultados possíveis.

A Fed já utilizou diferentes estratégias de reuniões ao longo das últimas décadas. Até ao início dos anos 1980, o banco central reunia quase mensalmente, tendo depois passado para oito encontros por ano sob a presidência de Paul Volcker. Além disso, a Fed pode convocar reuniões extraordinárias em qualquer momento, ainda que as implicações de mercado possam ser substanciais, já que essas decisões são vistas como situações de emergência.

O presidente da Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, afirmou na quarta-feira que não vê problema em reexaminar o calendário de reuniões. "Não penso que haja qualquer número mágico, seja oito, dez ou seis", disse. Recordou que a Fed mantém sempre a possibilidade de convocar reuniões de emergência se algo acontecer, mas sublinhou que isso "é um grande acontecimento" e envia um sinal de preocupação. Kashkari declarou-se de mente aberta e sem uma posição forte sobre o tema.

Na terça-feira, a presidente da Fed de Filadélfia, Anna Paulson, manifestou uma visão semelhante, considerando "saudável" haver uma boa discussão sobre o assunto. Outros especialistas da Fed defendem que um número menor de reuniões anuais pode não constituir um grande problema para os mercados.

"Não há nada de mágico em oito reuniões", afirmou Bill English, antigo responsável de assuntos monetários da Fed na primeira passagem de Warsh pela instituição e atualmente professor em Yale. English admite que existem custos associados a um número elevado de reuniões, mas sublinha que o banco central também não deve ter tão poucas que deixe de atuar em tempo útil.

O ex-responsável da Fed revelou que chegou a propor seis reuniões anuais, cada uma acompanhada de conferência de imprensa e de uma atualização do Resumo das Projeções Económicas da Fed. No entanto, considera que oito reuniões estão "perto do número certo" e mostra-se mais preocupado com outros aspetos da estratégia de Warsh.

"Não gosto nada deste esforço para comunicar muito menos", afirmou. Na sua visão, explicar melhor porque se tomam determinadas decisões ajuda o público a compreender o processo, a antecipar movimentos e torna a política monetária mais eficaz, além de ser apropriado para garantir a responsabilização da Fed.

Mercados ainda dão o benefício da dúvida

Até agora, os mercados parecem dispostos a dar a Warsh o benefício da dúvida, ou simplesmente têm estado demasiado concentrados em questões geopolíticas para se focarem nos sinais vindos da Fed.

Desde que Warsh sucedeu a Jerome Powell, atual governador, em 22 de maio, o Dow Jones Industrial Average ganhou cerca de 3 500 pontos, o que corresponde a 7%. As yields das obrigações têm subido no conjunto, ainda que de forma moderada: a yield da Treasury a 2 anos, sensível à política monetária, avançou cerca de 8 pontos base, ou 0,08 pontos percentuais, enquanto a taxa a 10 anos aumentou aproximadamente o mesmo.

Estes movimentos ocorreram apesar de Warsh ter quebrado uma tradição de comunicação aberta que remonta ao final do século XX, ao mesmo tempo que lançou cinco grupos de trabalho com o objetivo de repensar de alto a baixo a abordagem da Fed à política monetária, à estratégia de comunicação e à utilização de dados, entre outros aspetos.

Mark Hackett, estratega-chefe de mercados na Nationwide, considera que o presidente da Fed está a conseguir levar a cabo a sua agenda: "Ele está, de certa forma, a safar-se". Hackett sublinha que Warsh é o primeiro responsável da Fed que viu afirmar explicitamente que pretende que o banco central tenha menos impacto direto nos movimentos de mercado.

De facto, Warsh tem dito de forma clara aos participantes de mercado que estes devem reagir aos dados e não às nuances da linguagem da Fed. "Os participantes de mercado estão a aprender a jogar a bola, não o árbitro, e os preços vão continuar a responder na direção e magnitude que entenderem", afirmou na conferência de imprensa da semana passada. Para Warsh, esta é uma mudança positiva e apenas o início de um processo mais longo.

Apesar disso, alguns investidores consideram a estratégia de Warsh arriscada. Dario Perkins, responsável de macroeconomia global na TS Lombard, escreveu numa nota que "a principal conclusão é mais volatilidade", descrevendo o resultado da abordagem do presidente da Fed como "um regime de ajustamento contínuo dos preços de mercado".

Perkins salientou que os investidores têm de se habituar a reuniões do FOMC em que não conhecem o resultado antecipadamente. Na sua opinião, isso criará novas oportunidades de negociação. E acrescentou que é possível que este seja precisamente o objetivo de Warsh desde o início.

Menos forward guidance, mais incerteza

As preocupações sobre a visão de Warsh relativamente à forward guidance já tinham sido levantadas e foram ampliadas por uma função de reação pouco definida, ou seja, pela ausência de uma explicitação clara das condições económicas que levariam a Fed a agir. Warsh também se mostrou crítico em relação ao chamado "dot plot", o quadro que compila as expectativas de taxa de juro dos vários responsáveis da Fed, e recusou-se a submeter a sua própria projeção quando o FOMC atualizou a grelha em junho.

Adicionar mais incerteza ao reduzir o número de reuniões para, por exemplo, quatro ou seis por ano aumenta o receio de que um mercado habituado durante décadas a procurar sinais na Fed passe agora a ter de adivinhar a política monetária.

Mark Hackett considera aceitável que o "dot plot" mude ou que a orientação prospetiva seja ajustada, sublinhando que isso não seria dramático. No entanto, alerta que começar a ter menos reuniões é um nível diferente de mudança e pode ser visto como desestabilizador.

Uma consequência possível seria uma subida mais rápida das yields de longo prazo em comparação com as taxas de curto prazo, um movimento que o mercado designa por bear steepener, explica Komal Sri-Kumar, presidente da Sri-Kumar Global Strategies. A implicação é que os investidores em obrigações poderiam ver a Fed a manter as taxas curtas baixas, levando a um aumento das expectativas de inflação.

"Os obrigacionistas não são bebés à procura que lhes segurem a mão", afirmou Sri-Kumar. "Os obrigacionistas estão a dizer: por favor, não tornem a nossa vida mais difícil ao introduzir ainda mais incerteza."

Impacto na dívida pública e na Tesouraria

O governo federal tem pouca margem para suportar uma subida acentuada das yields, numa altura em que enfrenta custos de financiamento elevados para os 31,1 triliões de dólares em dívida do Tesouro detida pelo público.

Se os investidores ficarem ainda mais reticentes em relação à dívida pública, o desafio aumenta para Scott Bessent, secretário do Tesouro, num momento em que os juros da dívida são a segunda maior rubrica de despesa do governo, apenas atrás da Segurança Social. O Departamento do Tesouro estima gastar 1,3 triliões de dólares este ano em custos de financiamento da dívida.

Bessent descreveu recentemente a abordagem de Warsh como um "detox" para os mercados. Reconhece que há benefícios e riscos plausíveis e que, após tão pouco tempo, ninguém sabe ao certo se a nova estratégia vai funcionar.

No curto prazo, Warsh tem um discurso importante pela frente, quando a Fed realizar o seu encontro anual em Jackson Hole, no Wyoming, no final de agosto, momento que antigos presidentes da Fed costumavam utilizar para apresentar novas agendas.

"Warsh está a tentar levar a cabo uma mudança muito grande na forma de comunicar os dados e de os interpretar", concluiu George Catrambone. "Diria que também devemos conceder-lhe algum tempo e tolerância."